8月17日，由上期所和中信期貨共同主辦的黑色·策論第9期在線上舉行，共有近300位行業(yè)人士參加了本次線上會(huì)議，來(lái)自宏觀及煤焦鋼礦領(lǐng)域的幾位嘉賓為大家呈現(xiàn)了最核心的邏輯和觀點(diǎn)，以下為本次會(huì)議紀(jì)要。
黑色策論會(huì)議是半個(gè)月一次，每次我們會(huì)邀請(qǐng)宏觀以及煤焦鋼礦各領(lǐng)域的幾位嘉賓，每位嘉賓用10-15分鐘時(shí)間跟大家呈現(xiàn)最核心的邏輯和觀點(diǎn)，希望各位參會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)后期持續(xù)關(guān)注我們黑色策論會(huì)議系列，我們的觀點(diǎn)也會(huì)通過(guò)這個(gè)會(huì)議平臺(tái)持續(xù)發(fā)布和跟蹤。
本次會(huì)議由上期所和中信期貨共同主辦。我們本次會(huì)議的主題是高溫繼續(xù)壓制需求，旺季預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)？過(guò)去兩個(gè)月，我們先后經(jīng)歷了多雨和高溫的季節(jié)，對(duì)鋼材的需求產(chǎn)生了很大的影響。但是，總體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于后期旺季的預(yù)期仍然很高，那么，后期的旺季預(yù)期能否實(shí)現(xiàn)？為此，我們邀請(qǐng)了幾位嘉賓，對(duì)黑色金屬各品種全面解讀。
嘉賓一、曾寧 中信期貨研究部副總經(jīng)理
作為主辦方，我代表我們團(tuán)隊(duì)匯報(bào)一下我們對(duì)于黑色金屬市場(chǎng)的整體觀點(diǎn)。我們最近的報(bào)告的觀點(diǎn)是從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)，我們認(rèn)為在期貨升水之后，原先的預(yù)期驅(qū)動(dòng)將逐步轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)。我們看到，前期在雨季結(jié)束之后，需求出現(xiàn)了邊際回升，使得黑色金屬各品種更上了一層樓。但是，由于當(dāng)前仍然是處于高溫季節(jié)，需求還受到一定抑制，且近期的貨幣政策導(dǎo)向出現(xiàn)了邊際收緊的傾向，這使得螺紋和焦炭期貨出現(xiàn)較大升水之后出現(xiàn)了一定回落。但是，從近期的各方面數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為后期需求的預(yù)期可以兌現(xiàn)，黑色金屬整體偏強(qiáng)的格局尚未改變，我們的觀點(diǎn)和半個(gè)月前沒(méi)有明顯變化。
今年金融屬性很強(qiáng)，今年以來(lái)黑色金屬的趨勢(shì)和股市的總體趨勢(shì)是一致的，包括從7月中旬以來(lái)股市和鋼價(jià)的節(jié)奏總體上也是一致的，只不過(guò)股市是橫盤(pán)震蕩，而鋼價(jià)則是震蕩走高的過(guò)程。導(dǎo)致近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整的非常重要的一點(diǎn)因素是貨幣政策的邊際收緊，在經(jīng)濟(jì)超預(yù)期恢復(fù)之后，流動(dòng)性最寬松的時(shí)期將過(guò)去，我們看到最近的政策導(dǎo)向是貨幣政策要回歸常態(tài)，后期流動(dòng)性邊際上不會(huì)這么寬松。7月份的金融數(shù)據(jù)來(lái)看驗(yàn)證了之前收緊的預(yù)期，甚至比預(yù)期的還要差，這個(gè)是前期包括黑色在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整的主要因素。
但是，貨幣政策盡管出現(xiàn)邊際收緊，但在目前的情況下并不會(huì)大幅收緊。從新增信貸的投向來(lái)看，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將持續(xù)，7月份盡管新增貸款是同比下降的，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)保持在60%以上的增長(zhǎng)。而從財(cái)政政策來(lái)看，8-10月份每個(gè)月平均有5000億專項(xiàng)債發(fā)放，后期中長(zhǎng)期貸款和專項(xiàng)債將繼續(xù)從資金層面支持基建投資，包括前期財(cái)政支出的進(jìn)度也是最近幾年比較慢的，預(yù)計(jì)后期財(cái)政支出進(jìn)度也會(huì)加快。前期六七月份基建投資增速相比五月份下降，一方面受到洪澇災(zāi)害影響，另外一方面受到資金層面的約束。隨著天氣的好轉(zhuǎn)以及資金的下放，預(yù)計(jì)后期基建投資將繼續(xù)回升，后期可能回升至兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。
而從房地產(chǎn)來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月地產(chǎn)需求還有很強(qiáng)的韌性。過(guò)去幾個(gè)月的新開(kāi)工比較高，而前幾個(gè)月的新開(kāi)工受到雨季和高溫的影響，需求的釋放要在八九月份之后。我們之前也講到了，當(dāng)前地產(chǎn)的施工進(jìn)度是滯后的，預(yù)計(jì)天氣好轉(zhuǎn)之后趕工意愿比較強(qiáng)，施工的強(qiáng)度將比較高。
從板材相關(guān)需求領(lǐng)域來(lái)看，工程機(jī)械需求仍然火爆，出口超預(yù)期反彈，且出口訂單的反彈表明未來(lái)出口仍然將繼續(xù)復(fù)蘇。制造業(yè)投資盡管相對(duì)低迷，但是確實(shí)也在邊際改善。
所以不管從各領(lǐng)域來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然處于拋物線（耐克型？李寧型？）反彈的向上過(guò)程，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然在向上恢復(fù)，意味著真實(shí)需求還將繼續(xù)釋放，鋼材價(jià)格也將進(jìn)入從預(yù)期驅(qū)動(dòng)到現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)的過(guò)程，需求預(yù)期將逐步兌現(xiàn)，真實(shí)需求的上升將驅(qū)動(dòng)鋼材價(jià)格進(jìn)一步走強(qiáng)。
從原料來(lái)看，后期的主要矛盾仍然在成材需求上。基于對(duì)終端需求的良好預(yù)期，以及新增產(chǎn)能的投放，鐵水產(chǎn)量仍在攀升，按照當(dāng)前的疏港量來(lái)看，預(yù)計(jì)后期總量庫(kù)存將穩(wěn)中趨降。而從結(jié)構(gòu)性矛盾來(lái)看，中品澳粉庫(kù)存近期繼續(xù)下降，中品澳粉的結(jié)構(gòu)性矛盾繼續(xù)支持鐵礦價(jià)格。14日交易所新增了交割品牌，由于卡拉拉精粉現(xiàn)貨量太小，現(xiàn)貨應(yīng)聲上漲后倉(cāng)單成本上升，對(duì)期價(jià)影響有限，預(yù)計(jì)鐵礦的結(jié)構(gòu)性矛盾繼續(xù)支持盤(pán)面。由于目前鐵礦的基差仍然比較大，鋼材需求對(duì)的鐵礦正反饋效應(yīng)持續(xù)，一旦鐵礦價(jià)格出現(xiàn)一定跌幅，基差拉大之后鐵礦的彈性仍然較大。
從焦炭方面，真實(shí)供應(yīng)仍偏緊，由于鐵水產(chǎn)量再創(chuàng)新高，使得焦炭的庫(kù)存保持去化。盡管8-9月有新產(chǎn)能的沖擊，但由于后期鐵水產(chǎn)量將保持高位，甚至再創(chuàng)新高，預(yù)計(jì)焦炭將保持偏緊的格局。近期焦炭期價(jià)由于升水幅度較大遭到打壓，但隨著港口現(xiàn)貨的上漲，基差壓力已緩解，后期焦炭的上漲依賴成材的帶動(dòng)以及現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)，在鋼材需求向好的背景下，焦炭在近期的總體驅(qū)動(dòng)方向仍然向上。 風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求不及預(yù)期。
嘉賓二、蘇震 西王鋼鐵市場(chǎng)部長(zhǎng)
我這邊現(xiàn)貨邏輯多一點(diǎn)，先談方向：現(xiàn)貨方向我非常堅(jiān)決的看漲，盤(pán)面方向我認(rèn)為是震蕩偏強(qiáng)的趨勢(shì)。如果要出一個(gè)新的高度，需要等待驅(qū)動(dòng)因素，比如宏觀或者成本。成本方面，礦的熱度在降低，后期就不能過(guò)多關(guān)注礦這個(gè)龍頭了，另外就是看焦炭的表現(xiàn)。我覺(jué)得是個(gè)時(shí)間問(wèn)題，新的高點(diǎn)可能還沒(méi)有到來(lái)，暫時(shí)是震蕩偏強(qiáng)的，但是現(xiàn)貨肯定是會(huì)補(bǔ)漲，我個(gè)人保守估計(jì)螺紋現(xiàn)貨沖到3800以上是沒(méi)什么太大問(wèn)題的。這是一個(gè)基本方向，大體判斷。
最近這兩個(gè)月，基差有點(diǎn)逆歷史記錄。我覺(jué)得主要有3個(gè)原因，第一個(gè)是季節(jié)性原因，近期沒(méi)有太大熱點(diǎn)；另一方面是天氣，雨水、高溫切切實(shí)實(shí)會(huì)影響施工的需求；第三方面是庫(kù)存，我覺(jué)得這也是個(gè)很大的問(wèn)題
還有一個(gè)就是投機(jī)性的問(wèn)題，需求起不來(lái)投機(jī)性就會(huì)降低，再加上庫(kù)存有兩個(gè)問(wèn)題，鋼廠的庫(kù)存是在增庫(kù)的，這個(gè)增庫(kù)大家要辯證的看，仔細(xì)觀察下，在鋼廠直發(fā)利潤(rùn)最好的時(shí)候，銷量不到很高的，因?yàn)閹?kù)存是非常低的，所以鋼廠在反思之后，認(rèn)為不如主動(dòng)做一個(gè)增庫(kù)存的策略，去保證基建的直發(fā)。另一個(gè)就是社庫(kù)在增加，這主要是被動(dòng)增庫(kù)，因?yàn)橐咔閷?dǎo)致進(jìn)行冬儲(chǔ)的都在虧損。
8月中旬之后盤(pán)面就10合約距離交割也比較近了，基差還是要回歸的。
整體來(lái)看，現(xiàn)貨方面應(yīng)該是預(yù)期不差的，實(shí)際絕對(duì)價(jià)格不會(huì)太差，但利潤(rùn)可能會(huì)走成扁平化，一方面是庫(kù)存有點(diǎn)高，另一方面是進(jìn)口的半成品轉(zhuǎn)化成產(chǎn)量，起到壓制作用；再就是鋼廠從去年開(kāi)始鋼廠的產(chǎn)量是在增加的。后期要關(guān)注幾個(gè)點(diǎn)：預(yù)期很足，要看預(yù)期的兌現(xiàn)能力；投機(jī)性；基建直發(fā)會(huì)不會(huì)達(dá)到預(yù)期。
從5月份建材現(xiàn)貨出現(xiàn)疲軟的情況，但我的圓鋼就從來(lái)沒(méi)下調(diào)過(guò)價(jià)格，我調(diào)查了一些與基建相關(guān)性很強(qiáng)的終端，我通過(guò)這個(gè)品種的表現(xiàn)，我推斷之后的建材是沒(méi)有太大問(wèn)題的。
問(wèn)：能不能把山東基建、地產(chǎn)等實(shí)際需求情況，做一個(gè)介紹？
答：需求不差，從六月中旬到七月份，是季節(jié)性的稍微弱點(diǎn)，但和往年同比的話并不差。最近我看到很關(guān)鍵的一點(diǎn)，就是投機(jī)性正在復(fù)蘇。
嘉賓三、劉總 焦化行業(yè)專家
非常感謝中信期貨的邀請(qǐng)，我這里簡(jiǎn)單介紹一下雙焦的情況，我們是生產(chǎn)企業(yè)，關(guān)心的更多是偏現(xiàn)貨層面的，從年初到現(xiàn)在，焦化行業(yè)的庫(kù)存一直是下降的，焦化行業(yè)日子比去年底設(shè)想的要好很多。由于疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的特殊性，使得焦化行業(yè)有了很多利潤(rùn)。
今年焦炭的高利潤(rùn)來(lái)自上下游兩端，鋼廠高爐的產(chǎn)量快速增加，煤礦從2月底全面復(fù)產(chǎn)后，焦煤產(chǎn)量增的比較多，原料煤也跌的比較多，其中低硫主焦從1600跌到1200，跌幅比較比較大；同時(shí)因?yàn)楦鞣N因素，澳煤、蒙煤的進(jìn)口也沒(méi)有完全放開(kāi)。今年煤礦保持高開(kāi)工、高供應(yīng)，有銷售壓力，焦炭在6輪提漲的時(shí)候，焦煤價(jià)格都沒(méi)漲上來(lái)，現(xiàn)在是華北雨季，對(duì)煤礦有了點(diǎn)影響，但是總體還是庫(kù)存偏高。
焦化行業(yè)今年是去產(chǎn)能變化是比較大的，比如年初山東的以煤定焦退出的產(chǎn)能、以及徐州、安陽(yáng)退出的產(chǎn)能；山西省還沒(méi)有明確大幅的產(chǎn)能退出，對(duì)于4.3米焦?fàn)t的退出，山西省政府也要求采暖季前有點(diǎn)行動(dòng)，但是政策強(qiáng)度不好預(yù)期。焦化行業(yè)在高利潤(rùn)運(yùn)行，焦化企業(yè)在沒(méi)有明顯政策要求下，不會(huì)主動(dòng)退出。
山西新增產(chǎn)能集中在太原、清徐的工業(yè)園，還有呂梁梧桐工業(yè)園，新投產(chǎn)的主要是頂裝干熄焦，隨著市場(chǎng)發(fā)展，水熄焦會(huì)慢慢淘汰，鋼廠傾向采購(gòu)干熄焦。
下半年的焦化行業(yè)展望：
焦炭這個(gè)品種，在沒(méi)有投機(jī)性的時(shí)候，價(jià)格波動(dòng)也不大，表現(xiàn)相對(duì)偏穩(wěn)，但隨著宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)換，鋼廠高開(kāi)工，焦炭一致頂著升水，盤(pán)面也有快速的上漲，像18年的時(shí)候，現(xiàn)貨基差會(huì)擴(kuò)的比較大，今年因?yàn)轭A(yù)期的存在，現(xiàn)在盤(pán)面升水很多了，現(xiàn)貨跟的比較慢，期現(xiàn)貿(mào)易商做正套，這樣的情況提漲也沒(méi)落地。
鋼廠主要是考慮低利潤(rùn)，而且鐵礦對(duì)鋼材利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重，鋼廠對(duì)焦炭提漲比較抵制，如果四季度產(chǎn)能、供應(yīng)繼續(xù)收縮，我們還是相對(duì)看好的，可能盤(pán)面的升水預(yù)期會(huì)走一段時(shí)間。09合約已經(jīng)是交割行情，應(yīng)該考慮基差的回歸以及交割品的質(zhì)量差異。01合約走勢(shì)還是因?yàn)轭A(yù)期好，今天01已經(jīng)升水09，我們認(rèn)為目前處于這波行情的中間價(jià)格區(qū)間，向上受鋼材強(qiáng)勢(shì)的帶動(dòng)，因?yàn)榻固扛呃麧?rùn)，上下游有利潤(rùn)分配的壓力，如果需求端出現(xiàn)變化，會(huì)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格有壓制。底部支撐位置在1800左右，如果超過(guò)2050，價(jià)格也相對(duì)偏高。
隨著高爐投產(chǎn)，鐵水量的增加，三季度末現(xiàn)貨還有150左右的漲幅，四季度鋼廠有采暖季，補(bǔ)庫(kù)存，10月份會(huì)相對(duì)較好，11月份美國(guó)大選，也需要注意可能的黑天鵝影響。
焦煤方面，今年煤炭供應(yīng)有明顯釋放，今年即使有冬儲(chǔ)的利好，如果沒(méi)有供應(yīng)端沒(méi)有太明顯的變化，煤炭是典型的重心下移，煤礦還是會(huì)給焦炭讓利。
如果四季度幾個(gè)焦炭大省有去產(chǎn)能執(zhí)行，對(duì)焦炭驅(qū)動(dòng)向上，還有就是下游鋼材對(duì)焦炭的影響，因?yàn)樾枨蠛�，也�?huì)帶動(dòng)焦炭，同時(shí)防范需求不及預(yù)期。我們現(xiàn)貨企業(yè)看的不太長(zhǎng)，總體偏樂(lè)觀，看好三季度末四季度初。
問(wèn)：焦炭新增產(chǎn)能情況能否詳細(xì)點(diǎn)介紹？
答：新增產(chǎn)能，比較早的在8月底9月初，會(huì)有投放出來(lái)，具體量我們也沒(méi)有詳細(xì)統(tǒng)計(jì)，了解到焦化產(chǎn)業(yè)園都是分期建設(shè)的，比如清徐產(chǎn)業(yè)園的1100萬(wàn)噸，是分三期建設(shè)的，明年采暖季左右才會(huì)完全投放完，從點(diǎn)火到烘爐到出焦，要70天周期，最早能出焦的是8月底，還需要再看看焦炭的穩(wěn)定性。新的投放后，舊的什么時(shí)候停，可能有20天的時(shí)間差，具體時(shí)間就看政策的執(zhí)行能力了，有可能產(chǎn)生供需錯(cuò)配。
嘉賓四、劉智強(qiáng) 至榮國(guó)貿(mào)黑色金屬分析師
供應(yīng)端6-7月份高峰過(guò)去，主流pb粉較貴，鋼廠已開(kāi)始拿別的品種替代，但可替代資源偏少，所以MNP整體偏強(qiáng)。BRBF與PB粉價(jià)差最高曾達(dá)到70元，鋼廠切換配比有滯后性，4月份日均鐵水產(chǎn)量往上走，疊加馬來(lái)西亞關(guān)停，貨物減少，鋼廠被迫改配比，使得BRBF溢價(jià)明顯縮小。因此，目前PB是有高估，但鋼廠要確保自身生產(chǎn)穩(wěn)定性，鋼廠對(duì)PB用量的使用還是在緩慢調(diào)節(jié)的過(guò)程。
球團(tuán)、塊礦用量確實(shí)在增加，但BHP的發(fā)運(yùn)量是比較穩(wěn)定的，紐曼塊比較多，非主流塊也比較多，供應(yīng)端的問(wèn)題暫時(shí)無(wú)法緩解，塊的價(jià)格也已比粉礦便宜。球團(tuán)的庫(kù)存累是由于去年下半年國(guó)內(nèi)新增球團(tuán)廠，產(chǎn)量提升，目前國(guó)產(chǎn)球團(tuán)還是要比進(jìn)口球劃算。印球價(jià)格比較合算，但質(zhì)量并不好，因此進(jìn)口球團(tuán)的問(wèn)題主要是國(guó)產(chǎn)礦的擠壓和自身質(zhì)量問(wèn)題。后期若要解決，需要快球價(jià)格大幅低于粉礦。雖然PB粉價(jià)格比較高，但由于其他礦種價(jià)格漲幅不大，所以燒結(jié)礦成本相對(duì)來(lái)說(shuō)還并不是特別貴，尤其是熱卷中板鋼廠利潤(rùn)還不差。
鐵水目前維持高位，鋼廠鐵礦庫(kù)存不高，鋼廠目前用料不會(huì)維持太大變化，今年鐵礦現(xiàn)貨買(mǎi)盤(pán)意愿較強(qiáng)。
鐵水目前還是比較高，鋼材尤其是熱卷預(yù)期很好，鋼廠的鐵礦庫(kù)存并不是很高，港口庫(kù)存主要以塊球精粉錯(cuò)配性累庫(kù)為主。風(fēng)險(xiǎn)要注意PB價(jià)格確實(shí)偏高，也在發(fā)生配比改變，邊際來(lái)自于外部，即海外需求何時(shí)起來(lái)，球團(tuán)塊礦能否壓制現(xiàn)貨價(jià)格。
對(duì)后市展望，如果鐵水產(chǎn)量可以維持當(dāng)前水平，則將以低品礦補(bǔ)漲為主。如果鐵礦下跌，風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于塊礦球團(tuán)。
問(wèn)：卷當(dāng)前利潤(rùn)比較高，建材利潤(rùn)比較低，如果建材利潤(rùn)增加，粉礦用量是不是還有增加空間？
答：有的，但增加空間可能不大，目前的外礦用量還在創(chuàng)新高的過(guò)程，如果鐵水產(chǎn)量可以長(zhǎng)期維持當(dāng)前高位水平，則對(duì)鐵礦是個(gè)比較好的利多。
嘉賓五、邱悅 混沌投資黑色金屬分析師
今年是宏觀大年，但刺激的落地點(diǎn)不同，由于房地產(chǎn)的政策約束仍在，基建、制造業(yè)是刺激著力點(diǎn)，因此卷螺差走到400-500的區(qū)間。并且近兩年電爐投產(chǎn)較多，集中在建材，因此熱卷的供應(yīng)瓶頸也會(huì)低于螺紋，卷螺差可能還有繼續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)。
區(qū)域差方面，往年是北材南下，但今年基建刺激主要在北方，比如雄安新區(qū)，導(dǎo)致區(qū)域差和往年不同。不過(guò)隨著制造業(yè)復(fù)蘇，前期洼地的上海熱卷也開(kāi)始走高。
從總體的鐵水調(diào)節(jié)來(lái)看，鐵礦的需求是比較平穩(wěn)的，鐵水還是通過(guò)電爐和廢鋼進(jìn)行邊際的調(diào)節(jié)，這也體現(xiàn)了供應(yīng)端的瓶頸在卷板方面會(huì)多一些。
海外情況，下半年會(huì)涉及到全球的鐵元素平衡問(wèn)題。根據(jù)6月世界鋼企的數(shù)據(jù)，海外的粗鋼、鐵水產(chǎn)量依舊在底部，歐美甚至還在創(chuàng)造新低。但是7月后各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明海外經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇了，結(jié)合7月巴西鐵礦發(fā)往中國(guó)的比例走低等數(shù)據(jù)，歐美等經(jīng)濟(jì)體將起到鐵元素分流的作用，對(duì)國(guó)內(nèi)鐵元素的進(jìn)出口形成反向流動(dòng)，因此如果國(guó)內(nèi)的內(nèi)需沒(méi)有保持向上動(dòng)能，海外也會(huì)形成一部分接力。
進(jìn)口的情況，目前來(lái)看8月后也沒(méi)有特別明顯的進(jìn)口窗口，而下游的出口又會(huì)開(kāi)始增多，對(duì)表需會(huì)有拉升。
從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，今年全球的放水級(jí)別很大，因此貨幣估值往下走，商品會(huì)有通脹壓力，基于大邏輯來(lái)看，處于復(fù)蘇走向過(guò)熱的交易邏輯。
問(wèn)：黑色前期走的比較多的反套行情，未來(lái)是否有正套機(jī)會(huì)？
答：正套主要看庫(kù)存的方向，供需端開(kāi)始供不應(yīng)求，走向旺季，并且?guī)齑婵焖偃セ陀姓仔星�。今年螺紋的庫(kù)存絕對(duì)量高，又在累庫(kù)因此不好走正套，而熱卷、鐵礦都是可以走正套的格局，鐵礦09合約面臨逼倉(cāng)博弈的壓力現(xiàn)在不適合正套，但未來(lái)庫(kù)存繼續(xù)去化的話，01合約還是可以繼續(xù)走正套的。
嘉賓六、王簡(jiǎn) 永鋼資源投資交易員
宏觀方面，整體宏觀情緒的共振告一段落，美債10年期收益率在往上走，海外認(rèn)為通脹交易的比較充分，金銀也出現(xiàn)巨大的震蕩，市場(chǎng)對(duì)海外的寬松已經(jīng)交易的非常充分了。美股、銅等品種從7月開(kāi)始一直在震蕩，在這里有分歧。
國(guó)內(nèi)更清晰一些。7月份的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及央行行長(zhǎng)的表態(tài)來(lái)看，定調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)超預(yù)期復(fù)蘇，貨幣和財(cái)政都在邊際收緊，短端利率已經(jīng)回到年前。7月社融已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，M2也可能即將出現(xiàn)拐點(diǎn)。國(guó)內(nèi)基調(diào)是同比比去年高，環(huán)比二季度走弱。
因此，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的情況，都不支持放水邏輯，已經(jīng)交易的很充分了。
下半年的交易會(huì)重新回到產(chǎn)業(yè)端，宏觀的權(quán)重會(huì)下降。
情緒方面，整個(gè)市場(chǎng)的情緒來(lái)看，看多的比較一致。
預(yù)期方面，黑色整體的預(yù)期在商品中是比較強(qiáng)的。化工比較弱，銅最近也有所轉(zhuǎn)弱。黑色這邊螺紋鋼還是升水結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)預(yù)期比較好。
基本面方面，關(guān)注這輪上漲的兩個(gè)龍頭，熱卷和鐵礦。
熱卷需求很好，而且會(huì)延續(xù)到明年，從國(guó)家政策角度，支持制造業(yè)和基建，熱卷需求可以持續(xù)。而且熱卷遠(yuǎn)月一直貼水，移倉(cāng)也比較舒服。螺紋預(yù)期打的比較足，期限結(jié)構(gòu)比較差，下半年需求同比有增長(zhǎng)，環(huán)比會(huì)有所走弱，達(dá)不到上半年旺季的水平，產(chǎn)量又很高，庫(kù)存的壓力還是很大的。對(duì)01合約較為謹(jǐn)慎，旺季需求如果兌現(xiàn)了，如果01還升水，考慮作為空頭配置。鐵礦從估值角度現(xiàn)貨120美金，肯定是高的。但是如果下半年海外復(fù)蘇，整體全球鐵元素可能不足，下跌空間可能不大。
問(wèn)：盤(pán)面利潤(rùn)有空間嗎？
答：略顯雞肋，操作空間比往年小了，對(duì)01合約上方空間不是很看好。（中信期貨） |
