2015年底以來，鋼價已經連續(xù)反彈四五個月，上漲的幅度和時間均超出了市場的預期。市場對于鋼價上漲的心態(tài)也發(fā)生了很大的變化，具體看來，市場的心態(tài)從2015年底2016年初的懷疑，到2016年2至3月份的半信半疑，最后到2016年4月份以來的確定無疑。然而，當大多數人對鋼價上漲確定無疑的時候，鋼價已經較2015年底上漲了30%以上。隨著上漲的進一步確定，市場上對于上漲理由支撐的分析報告滿天飛，但大多都是事后諸葛。那么，如何能更早地預判鋼價的走勢，將利潤最大化呢?本文將從資金指標的角度，分析如何提前捕捉鋼價上漲的信號，并利用資金指標預判鋼價的后期走勢。
一、常用資金總量指標對鋼價的影響
M1、M2是反映貨幣供應量的重要指標。其中，狹義貨幣(M1)=(M0)流通中的現金+支票存款(以及轉賬信用卡存款)，廣義貨幣(M2)=M1+儲蓄存款(包括活期和定期儲蓄存款)。中央銀行和各商業(yè)銀行常根據M1和M2的關系判定貨幣政策。若M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險;若M1過高而M2過低，則表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。
從圖表1中可以看出，M1和M2的金叉對鋼價上漲具有預示作用。2004年以來，M1有三次金叉M2，時間分別是2006年11月、2009年9月和2015年10月。三次金叉之后，鋼價分別于M1和M2金叉同期、金叉后1個月和金叉后2-3月開啟上漲之旅，持續(xù)時間分別為22個月、20個月和至少4個月。
以上現象表明兩個規(guī)律：1、M1和M2的金叉對鋼價上漲有預示作用，但是時滯有所延長。因為鋼鐵畢竟已經是產能過剩的行業(yè)，流動資金對大類資產的偏好發(fā)生轉變，首先傾向于流向股市、債市，其次傾向于流向樓市，最后才會流向鋼鐵類的大宗商品行業(yè)。2、資金對于鋼價上漲的維持作用在逐漸縮短。在產能嚴重過剩的情況下，如果需求無法維持高增長，資金的逐利性注定其對于鋼價上漲的推動作用不會持久。
圖表1 M1和M2的金叉對鋼價上漲具有預示作用
二、資金流向對鋼鐵需求的影響
鋼鐵的下游包含了建筑、機械、汽車、造船、家電、五金、集裝箱等多個行業(yè)。其中，建筑行業(yè)是國內鋼材消費的主要領域之一，占粗鋼表觀消費量的50%以上。建筑行業(yè)的主要耗鋼部分是房屋建設(包括商品房建設和商業(yè)地產建設)和基礎設施建設(主要包括交通、水利、能源、公眾設施等)，即房地產和基建。本文主要分析資金流向對房地產需求的影響。
圖表2 自下而上法測算鋼鐵主要下游行業(yè)的需求量
房地產的周期長期看人口，因此人口是決定房地產走勢的重要中長期因素。2015年，0-14歲、15-64歲、64歲以上年齡的人口占比分別為17.6%、71.9%、10.5%。其中，64歲以上老人的占比持續(xù)攀升，而15-64歲人口的占比于2010年達到74.5%的峰值。目前，中國已經步入老齡化的階段，平均年齡達到40歲。從圖表3中可以看出，全國房地產新開工面積與15-64歲人口占比的相關性非常高，因此15-64歲人口占比的觸頂，導致房地產長周期的拐點于2011年到來，表現為新開工面積的震蕩回落。
圖表3 全國房地產新開工面積在中國置業(yè)人群見頂后回落
雖然房地產的黃金十年已經過去，但是大周期中仍然不乏小波動，新開工面積的小高峰依然可以給鋼材市場帶來些不經意的驚喜。房地產的周期短期看金融，金融政策(利率、流動性投放、信貸、首付比等)是對房地產市場短期波動影響最為顯著的政策。金融政策對于房地產資金流向的影響主要體現在房地產開發(fā)資金、房地產開發(fā)投資完成額、銷售面積這幾個指標方面。
圖表4中可以看出，2008年底到2010年初，導致新開工面積上升的傳導順序是：房地產開發(fā)資金增加或銷售面積增加——房地產開發(fā)投資完成額增加——新開工面積上升。所反映的邏輯是，為應對金融危機，中國政府于2008年11月推出了進一步擴大內需、促進經濟平穩(wěn)較快增長的十項措施，總共投資約4萬億，正是在這種背景下，房地產的開發(fā)資金于2008年12月觸底反彈;同時，金融危機后的房價處于階段性低位，導致房地產投資需求和剛性需求增加，銷售面積于2009年1至2月開始上升;接著，房地產開發(fā)投資完成額于2009年3月走高;在以上一系列傳導作用下，房地產的新開工面積于2009年7月正式進入上升通道。需要說明的是，2015年年中，雖然房地產開發(fā)資金和房地產開發(fā)投資完成額累計同比均已由負轉正，但漲幅較小，且前期的大量投資導致全國特別是三四線城市的庫存高企，降低了房企的資金流動性，削弱了房企的新建動力。所以，此輪短周期的新開工面積和房地產銷售面積增速幾乎同時明顯反彈。
以上現象表明：1、房地產開發(fā)資金、房地產開發(fā)投資完成額、銷售面積均可看作新開工面積的領先資金指標(無論是上升還是下降)。2、螺紋鋼價格的轉折點基本同步或略滯后于新開工面積。因此，新開工面積的領先資金指標亦可作為鋼價的領先指標。
圖表4 房地產開發(fā)資金、投資完成額、銷售面積對于新開工面積有領先作用
圖表5 螺紋鋼價格的轉折點基本同步或略滯后于新開工面積
三、鋼廠資金狀況對生產的影響
2015年底以來，鋼價已經連續(xù)反彈四五個月，漲幅也遠超出市場預期。其中，熱軋的反彈幅度最大，達到60%左右，其他多數品種的漲幅在30-50%之間。此次反彈除了緣于鋼價的超跌、需求的超預期外，鋼廠的資金問題也大大制約了其復產的進度，導致供需錯配的時間拉長，這也是與往年最大的不同之處。
資金是企業(yè)生存發(fā)展的關鍵。鋼鐵行業(yè)的資金困境最先發(fā)生在鋼貿行業(yè)，鋼貿危機爆發(fā)后，資金問題已經向鋼鐵生產企業(yè)蔓延，并成為鋼企發(fā)展的桎梏。根據鋼協的數據顯示，中國大型鋼企2015年的平均資產負債率為70.06%，同比上升1.55個百分點，債務總規(guī)模達3.27萬億元人民幣，如此高的負債必然使得資金流成為制約鋼廠復產的關鍵因素。
對于鋼廠資金流的監(jiān)測則主要建立在兩個渠道基礎上。首先，可以根據鋼企的財務報表、經營數據計算出企業(yè)的資產負債率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動比率、速動比率等反映資金狀況和償債能力的指標。其次，便是通過第三方機構平臺，對樣本鋼廠進行調研，如每周都會對其樣本鋼廠進行定期跟蹤。
四、資金流向對黑色期貨價格的影響
4月初以來，瘋狂飆漲的黑色期貨讓中國大媽的傳奇故事再次延續(xù)。螺紋期貨在連續(xù)上漲了半個多月后的4月21日，其主力合約1610的成交達到2.2361億噸的天量，這一成交量比2015年全年的螺紋鋼總產量2.05億噸還要多9.1%。當日晚，三大期貨交易所為規(guī)避期貨暴漲的風險，同時提高黑色品種的交易手續(xù)費，這相當于給過熱的市場踩了一腳剎車，市場開啟了一周的回調。
為何近期的黑色期貨能在股市平淡如水的情況下如此熱鬧非凡?這當然與資金的流向有很大關系，期貨中的成交量和持倉量反映了資金在期貨市場上的流向，正確理解成交量和持倉量變化的關系，有利于深入了解市場語言。如果交易量和持倉興趣均上升，則當前趨勢很可能按照現有方向繼續(xù)發(fā)展(無論是上漲還是下跌)。如果交易量和持倉興趣都下降，這種變化本身可視為當前趨勢或許即將終結的警訊。
當前的螺紋期貨表現出的是持倉量增加、成交量減少的情況，具體看來，4月28日的持倉量較上月同期增加7.3%，成交量卻減少17.6%。成交量的減少，是由于價格波動區(qū)間的逐步平衡，使短線資金無利可圖。而持倉量的增加，則意味著多空雙方的分歧加大，資金對抗逐步升級。由于分歧結果并未明朗，因而多空互不讓步，紛紛加倉，無一方首先打破僵局，成交逐步減少，等待后面的突破。目前看來，螺紋期貨的上漲趨勢還沒有完結，但是越往上則多頭的風險越大。當持倉量和成交量都下降時，證明多空雙方或其中一方對后市失去信心，資金逐步退場，這預示著上漲趨勢即將結束。
圖表6 從持倉量、成交量指標預判價格
五、資金指標對鋼價的影響總結和預判
在供求關系不變的情況下，貨幣增發(fā)本身就會推動各種大宗商品價格的上漲。而在供求關系發(fā)生變化的情況下，資金的流向雖然短期夾雜著投機因素，但長期來看本身也反映了相關行業(yè)的供求狀況。故資金可以用來作為預判鋼價漲跌的先導指標。
通過資金指標預判鋼價走勢，主要體現在以下幾個方面：1、資金總量指標：M1和M2的金叉對鋼價上漲有預示作用，但是時滯有所延長，資金對于鋼價上漲的維持作用在逐漸縮短。同樣，M1和M2的死叉則預示著鋼價的下跌。2、資金流向對鋼鐵需求的影響：房地產開發(fā)資金、房地產開發(fā)投資完成額、銷售面積均可看作新開工面積的領先資金指標，而螺紋鋼價格的轉折點基本同步或略滯后于新開工面積，因此，新開工面積的領先資金指標亦可作為鋼價(特別是螺紋鋼)的領先指標。3、鋼廠資金狀況對生產的影響：這方面沒有籠統的指標能反應鋼廠資金的狀況，但是可以通過兩個渠道進行監(jiān)測，分別是鋼企的財務報表、經營數據，及第三方機構平臺對鋼廠的跟蹤調研。4、資金流向對黑色期貨價格的影響：如果交易量和持倉興趣均上升，則當前趨勢很可能按照現有方向繼續(xù)發(fā)展(無論是上漲還是下跌)。如果交易量和持倉興趣都下降，這種變化本身可視為當前趨勢或許即將終結的警訊。
最后，利用資金指標預判鋼價的未來走勢：1、資金總量指標：從歷史走勢可以看出，M1和M2金叉后，至少半年內不會出現死叉，而且當前的經濟也要求資金必須維持一定的活性，所以短期內資金總量對于鋼價的推動作用不會消失。2、資金流向對鋼鐵需求的影響：房地產新開工面積于2016年2月、3月大幅增加，預計4月份仍將維持較高的增速，但需警惕房產新政對后期銷售面積的影響。3、鋼廠資金狀況對生產的影響：調研數據顯示，全國鋼廠的高爐開工率正在緩慢回升，其中，200萬噸以下的高爐還有較大的上升空間，后期的復產如何需要密切關注前期由于資金問題而未能開工的鋼廠情況。然而，鋼廠的復產對于市場需求有1-2個月的滯后期，因此，當鋼鐵產量增加進而帶動社會庫存上升的時候，鋼價的上漲便需要引起足夠警惕了。4、資金流向對黑色期貨價格的影響：目前看來，螺紋期貨的上漲趨勢還沒有完結，但是越往上則多頭的風險越大。當持倉量和成交量都下降時，證明多空雙方或其中一方對后市失去信心，資金逐步退場，這預示著上漲趨勢即將結束。
綜上所述，目前的鋼材價格仍處于上升通道，但上漲動力在前期釋放后略顯疲弱，且越往上則回調的風險越大。隨著鋼廠復產的延續(xù)和梅雨季節(jié)的來臨，5月份需警惕鋼價的沖高回落。具體走勢建議密切關注前文提到的各項資金指標。